Markedet stoler ikke lenger på Powell

Var Powell i stand til å overbevise markedene om å tro på ham?

Etter FEDs siste møte i 2023, alle visste at rentene ville forbli uendret. Samtidig markedet ble overbevist om at sjefen for den amerikanske sentralbanken (FED), Jerome Powell, følte seg misfornøyd med den kraftige nedgangen i statsrenter. Den kraftige nedgangen i avkastningen hadde lagt til rette for økonomiske lettelser men samtidig fikk FED til å jobbe hardere. Så forventingene var at Powell skulle ha hatt en mer kontraktil tone for å motvirke aggressive prisinger i markedet på grunn av raske rentekutt. Nå spørsmålet er at han var i stand til å overbevise markedene til å tro på ham?

Den korte monetære presentasjonen og den kvartalsvise økonomiske prognoser kjent som dataplot samt Powells 45-minutters presseintervju, pekte eksplisitt på rentekutt som et betydelig skift mot ekspansiv pengeposisjon. Nå må vi vente noen år til for å se om Powell og kollegene har tatt den riktige avgjørelsen. 

Nå skal jeg gå gjennom hovedpunktene i møtet; 

I Følge FEDs forrige dataplot-diagram som ble utgitt for ca. tre måneder siden, forventet flertallet i styren en ny renteøkning i år. Som et resultat vokste amerikanske obligasjonsrenter.

Nå ifølge den siste dataplot, forventningene til myndigheten har endret seg overraskende. Prognoser for tre måneder siden viser at 10 av FEDs medlemmer trodde at rentene ville forbli over 5 prosent innen utgangen av 2024. Nå er det bare tre personer som fortsatt tror på dette. FEDs medlemmers moderate prognose for renten har falt med 0,5 prosent, og interessant nok tror ett medlem at det vil falle under 4 prosent. Medlemmer tror heller ikke at lavkonjunktur venter den amerikanske økonomien i 2024. 

La oss fortsette med Powells presseintervju:

Powell sa eksplisitt at FED må begynne å kutte renter før inflasjonen oppnår til 2 prosent. Han sa en forsinkelse på det kan føre til en overdreven nedgang i økonomiske aktiviteter. 

Powell uttalte også at FED fokuserer på risikoer som høy renter bringer med seg over lang tid, mens han har tidligere prøvd å overbevise markedet om at de kontraktive pengepolitiske tiltak ville fortsette. Powell erkjente også at FED har diskutert om tidsrammen for rentenedgangen. En ganske sterk forskjell fra hans tidligere tale om å stramme inn monetære tiltak. Selv om Powell i tidligere intervjuer har understreket at stigende obligasjonsrenter og en nedgang i aksjemarkedet ville hjelpe FED til å gjøre jobben sin bedre, avviste han anklager på at økonomiske forhold hadde blitt sterkt tilrettelagt.

Som alltid ga Powell noen advarsler. Han sa at en mulig renteøkning forble på bordet og at fallet på balansen ville fortsette. 

FED er nå svært glad for at rentekuttet skjer via markedet med prissettinger. Diagrammet nedenfor viser den forventede 0,25% økningen eller reduksjon i renten per økt fra nå til januar 2025. De første stolpene (blå) viser den anslåtte renten basert på FEDs siste dataplot-diagram i september. Den andre stolpen viser hvor prognosene nådde på slutten av perioden.

Hva var markedets reaksjon?

Bevegelser på avkastninger på 2-årige obligasjoner (den som var mest følsom for renteendringer), viser at markedet er overrasket over utfallet av FEDs beslutninger. Fra og med Powells tale, stupte avkastningen på den 2-årige obligasjonen betydelig. Det var også en dramatisk endring i avkastningen på 10-årige obligasjoner, som er en viktig referanseindeks som brukes for finansielle transaksjoner over hele verden. Etter at den holdt seg over nesten 5 prosent, helt til Federal Reserves toppmøte i september, har 10-års obligasjonsrenter falt under 4 prosent. Utviklingen ugyldiggjør ikke forestillingen om at avkastningen vil være høyere i det neste tiåret enn i forrige generasjon, men antyder sterkt at syklusen med renteøkninger sannsynligvis er over.

Fallet i amerikanske obligasjonsrenter svekker dollarkursen, noe som vil være spesielt tilfredsstillende for unge økonomier. Dette skal også gjøre det lettere for Den Europeiske Sentralbanken å bevege seg mot en lavere renter og håndtere en økonomi som i mange områder kan være dårligere enn USA.

Som forventet ble effekten av Federal Reserves beslutninger realisert mest på risikoutsatte instrumenter. Dow Jones Industrial Average som er den mest fulgte indeksen, klatre å slå toppen som gjenspeiler Apples opptrend i aksjekursene. Noen segmenter av markedet innenfor banker, vannkraft, eiendomsselskaper (vanligvis har en roligere avkastning), og mindre selskaper som har utfordringer med å håndtere gjeld, opplevde en betydelig økning. Selvfølgelig skal det bemerkes at veksten i det amerikanske aksjemarkedet i stor grad har vært drevet av veksten i aksjene til en rekke teknologigiganter.

I valutamarkedet var intense reaksjoner. Bank Of Japan, som ikke er på linje med resten av verden når det gjelder pengeposisjon, vurderer nå om de skal heve renten og normaliserer politikken. For en måned siden var den japanske yen dramatisk svak med kurs på 150 i forhold til dollar. Siden den gang, takket være spekulasjoner om FEDs avgjørelser, har yen styrket seg kraftig, og Powells tale har også brakt USD/JPY tilbake til lavere nivåer.

Utfallet av FEDs møtet innebærer både risiko og muligheter. Økningen i yen-kursen og en lavere rente gjør det mye vanskeligere å bruke den japanske økonomien og dens transaksjoner enn andre valutaer. Det kan også tenkes at den til en viss grad  motvirker øyeblikkelige nedganger i det amerikanske obligasjonsmarkedet. Som et resultat kan dette føre til raske endringer fra BOJ, og overrasker investorer.

På den annen side utnytter gull fordeler av reduserte avkastninger og av enhver ekspansive effekter. Et av hovedmålene med gull er å fungere som en sikring mot inflasjon. På grunn av Powells avgjørelse steg prisen på gull kraftig, men prisbevegelsene kan ha vært litt av emosjonelle årsaker. I løpet av de siste årene har prisnivået 2050 dollar vært et slags psykologisk grense for dette edle metallet. Tidligere denne måned ble gull solgt over 2050 dollar med et stort salgstrykk.

Tar FED feil?

Hvorvidt er FED på riktig vei, er helt avhengig av inflasjon og sysselsetting i USA. Generelle data fra de siste tre månedene viser at inflasjonstakten har avtatt, men det er fortsatt tidlig å være optimistisk. I mellomtiden har arbeidsmarkedet hold seg ganske presset. Så det er vanskelig å se hva som i stor grad burde ha vært annerledes i FEDs beslutninger. 

Tjenesteinflasjonen som omfatter en stor del av den amerikanske økonomien, har nesten dobbelt seg så høy enn den var før pandemien. Dette skyldes hovedsakelig boligkostnader og lønn i tjenestesektoren, som igjen i stor grad påvirkes av pengepolitikken. Å stoppen renteøkninger virket effektiv for dette området. Men når monetære lettelser settes i gang vil den skape en hyperinflasjon i tjenestesektoren.

Her et spørsmål kan være gjeldende : "Har inflasjonen alltid vært kortvarig? " 

På onsdag la Powell vekt på tydelige faktorer drevet av pandemien, noe som sviktet forsyningskjeder og mangel på arbeidskraft. I den sammenheng nesten ingen forventet at den amerikanske økonomien skulle holde seg så sterk i 2023. I 2021, da den amerikanske kjerneinflasjonen steg til 9 prosent, har FED gjentatte ganger brukt ordet "forbigående".  De som var enige med Federal Reserve trodde at inflasjonen ville falle uten inngrep fra den amerikanske sentralbanken. De ble kjent som transitt gruppen. Eksperter som tok feil om en mulig lavkonjunktur i 2023, måtte revurdere forutsetningene bak dette og aksepterte sin fiasko. Da kan det tenkes at analytikere som har tatt feil om veksten, vil de da kanskje ta feil om inflasjonen.

Hvis Powells tilnærming skjer i virkeligheten, kan tjenesteinflasjonen forventes å avta. Renten kan også forventes å ligge på riktig nivå for å unngå en utbredt lavkonjunktur. Hvis dette skjer har Powell, sjefen for den amerikanske sentralbanken under Bidens presidentskap i USA, tatt et av de største økonomiske tiltakene i historien. 

Den største nåværende risikoen er valgkampen og politiske hendelser rundt det. USA har en valgkamp til neste år som sannsynligvis er splittende. Hvis FED begynner å kutte renten i starten av 2024, vil de virkelig negative konsekvenser ikke dukker opp helt til etter valget. Hvis Joe Bidens popularitet i økonomien begynner å bli bedre, kan vi anta at tidligere presidenten "Donald Trump" vil være et feil valg. FED er et viktig og sterkt kritisert organ med stor betydning for amerikanere som skal testes.

Kilde: Bloomberg